制纸：供应端延续扰动，浆纸价钱加快回暖。Arauco发布5月报价，针叶银星740美金（环比-30美金），本色620美金（环比-30美金），阔叶明星5月及6月供应。供应端扰动帮力浆价持续回暖，本周进口针叶浆/阔叶浆环比别离+0。8%/+0。9%，因为下逛需求仍有压力，我们估计短期浆价维持低位震动。本周纸企集中发布提价函，白卡纸、文化纸遍及提涨200元/吨、包拆纸遍及提张30-50元/吨不等，我们估计短期纸价或小幅提拔，但6月为保守淡季、后续或将维持低位震动。此外，本周湛江中纸发布项目更新，原打算102万吨白卡/61。2万吨化机浆项目将改成40万吨化学浆/40万吨化机浆/19万吨特种纸项目，龙头纸企产能扩张趋于隆重且加快结构上逛纸浆。关心浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关心盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。出口：本周梳理4月出口数据，全体出口表示平稳、地域分化加快。2025年4月我国出口金额同比+8。1%（此中对美-21。0%、对东盟+20。8%），家具及其零部件同比-6。2%。细分行业来看，4月大都赛道同比/环比均表示承压，此中办公椅、全地形车、保温杯、花洒龙甲等品类逆势增加。我们认为，高额关税布景下美国客户隆重下单为支流趋向，部门赛道表示优异次要系短期内转口需求激增，映照行业转产节拍较慢、海外尚未构成完美供应链（办公椅4月出口金额同比平稳，此中美国同比-42。6%）；此外，保温杯下旅客户加快扩张非美区域（YETI25Q1美国/非美收入同比别离-2%/+22%），贡献新增量（保温杯4月出口金额同比+7。8%，美国同比-29。0%）。按照我们，关税缓和后美国客户对我国下单节拍有所恢复，但受制于关税差距仍高（对我国加征55%/对东南亚地域加征10%）&将来关税不确定，恢复程度无限。出口板块短期估值估计震动为从，后续个股逻辑驱动成长，关心，1）全球结构领先，中持久份额提拔逻辑强化的匠心家居、浙江天然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。新型烟草：美国审查力度加大，合规供应商稀缺性提拔。FDA本周发布通知布告，称本年2月取海关&边境局结合查获近200万个不法电子烟产物，估值达3380万美元，几乎全数来自中国。FDA已初次向24家进口商发函，并要求期限申明合规办法。该步履展现FDA取CBP跨机构结合法律的，并成功实施多项新的内部流程优化办法，为特朗普办理下FDA初次官宣步履。FDA局长称，将来将取联邦合做伙伴继续采纳更无力的办法，不法电子烟产物进入美国。我们认为，FDA将来对不法产物冲击力度无望持续加强，PMTA过审品牌/供应商稀缺性凸显，将来陪伴合规市场修复，合规供应商份额无望持续提拔。关心思摩尔国际、中烟、盈趣科技。家居：二手房价钱逐渐企稳，龙头运营不变。二手房价钱全体趋稳，买卖活跃度提拔，4月沉点城市52%的小区房价环比上涨，虽然成交量环比小幅下降10%，但价钱企稳特征显著，绝大大都城市房价上涨小区占比高于上年；高端小区延续领涨态势，改善取刚需房源同步企稳。顾家家居24年提出一体两翼，均衡单品、整家，目前结果较好。关心更新需求占比力高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关心依托于处所补全国无望实现份额提拔的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。消费：宠物品牌增加靓丽，52TOYS递交招股书，潮玩板块大时代到临。宠物龙头关税影响逐渐消弭，佩蒂股份618抢先购期间（5月13-20日）全渠道GMV冲破1200万（同比+40%+），全渠道会员人数超45万；乖宝宠物自从品牌麦富迪、弗列加特无望延续靓丽增加；中宠股份三大自从品牌延续高增，高端化升级逻辑逐渐兑现，小金盾系列、高汤鲜肉系列实现较好表示，25H2新品无望进一步向精细化喂养升级。52TOYS递交招股书，2024年公司实现收入6。30亿元（同比+31%），经调整净利润0。32亿元（同比+68%），全体毛利率39。9%（同比-0。6pct），经调整净利率5。1%（同比+1。1pct），陪伴潮玩板块上市公司连续添加，板块大时代即将到临。关心布局性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜标的目的的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费苏醒可期的晨曦股份等。包拆：永新股份&裕同科技运营稳健，出海订单稳健。裕同科技、永新股份增加延续稳健、盈利能力无望稳步提拔，新增加点持续贡献。此中，裕同环保纸塑、注塑营业增速靓丽，客户开辟成功。5月23日，美国总统特朗普正在其社交平台上发文暗示，如iPhone不正在美国制制，苹果须缴纳25%的关税，昨日美股苹果股价下跌3%，短期政策波动反映弱化。永新功能性、差同化材质产物占比持续提拔，我们估计Q2无望恢复销量双位数摆布增加，且原油价钱下跌，我们估计Q2业绩无望表示靓丽，海外市场快速拓展。关心永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包拆、奥瑞金等。两轮车：九号公司618预热靓丽，爱玛科技发布股权激励打算。九号公司正在618抢先购勾当期间全渠道发卖额破2。1亿（同比+641%），线倍），发卖趋向向好。爱玛科技发布股权激励打算，拟向激励对象授予性股票数约1418万股，约占公司股本总额1。6%；查核方针为：以公司2024年停业收入或净利润为基数，2025-2027年营收增加率或净利润增加率别离不低于15%/32。25%/52。09%。虽然明后年相关行业政策施行层面仍有不确定性，我们认为爱玛科技此行动充实表现增加决心，头部企业具备持久成长前景。关心分析合作力领先，市场份额无望持续提拔的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。黄金珠宝：潮宏基发布规画H股刊行，结构海外市场。潮宏基发布通知布告提到公司正规画正在港交所刊行H股上市事项，我们认为该行动或旨正在推进公司全球化计谋结构，提拔国际品牌抽象，加强取境外本钱市场对接。关心品牌价值持续凸显、终端无望逆势增加的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。跨境电商：低价包裹关税压力或将加大，TikTok更新欧洲市场政策。近期G7国度财长会议召开，财务部长暗示，G7国度曾经起头会商对低价值中国产物征收关税，我们认为对次要利用小包曲邮降低关税成本的中小跨境卖家而言，该变化或提拔相关成本，进一步鞭策行业款式优化。TikTok Shop更新欧洲区域政策，针对英国及欧盟四国，平台推出多项专属权益，从流量搀扶到运营补助，再到物流链优化，帮力商家高效触达1。59亿欧洲日活用户，我们认为美国关税风险仍存，将来欧洲市场或成为跨境卖家主要增加点。关心盈利能力领先、全球结构持续深化的安克立异、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，布局性成长的华凯易佰、IP零售：泡泡玛特珠宝饰品全国首店落地上海，名创发布25Q1经停业绩。泡泡玛特旗下珠宝饰品品牌popop全国首店估计5月30日落地上海港汇恒隆广场。公司本年正在周边及衍生品层面不竭创意推新，如斯前2月Hirono小野全球首店正在上海中环广场开业，标记其IP正式迈入品牌化运营新阶段。我们估计popop门店的落地，或将为泡泡玛特打开珠宝首饰类IP衍生品营业新增加，或成为公司将来又一强劲营业赛道。名创优品25Q1营收44。3亿元（yoy+18。9%），经调整净利润5。9亿元（yoy-4。8%），经调整净利率13。3%。此中名创优品中国收入24。9亿元（yoy+9。1%）；名创优品海外收入15。9亿元（yoy+30。3%），中国内地岁首年月至今同店日均发卖持续改善，海外加快开店，25Q1海外门店总数3213家，环比新增95店，同时发卖费用增加显著，25Q1发卖费用率达23。1%（yoy+4。4pct），次要为新开设曲营门店费用投入较多，包罗人工成本、租赁相关的成本折旧和摊销等。我们认为公司当前进入营业布局调整期，若何均衡好国内同店改善，海外门店增加、海外门店运营及费用投入间的均衡或为中持久课题。关心国内海外均高速成长的情感消费担任泡泡玛特，关心海外高增速持续且国内营业稳步改善的名创优品。母婴童：母婴童行业生态转型，供应链数智化或为焦点壁垒。我们认为母婴行业正从单一发卖渠道向“内容+社群”生态平台转型。线验店以场景化结构和专业办事吸引高净值客户，需均衡体验成本取效率。曲播电商兴起但需提拔专业度取办事持续性，社区母婴店需强化供应链整合取数字化能力。供应链数智化以效率取柔性驱动，成为焦点合作壁垒。母婴童赛道进入“效率盈利”期，看好以手艺驱动、生态协同引领数智化变化、具备持久成漫空间的头部企业。关心母婴童赛道龙头，孩子王摸索打制母婴全域生态，爱婴室万代合做深化，好孩子国际品牌势能强劲。电商：汇灵通深化自有品牌，交个伴侣AI+曲播电商计谋推进。汇灵通收集首个家电自有品牌——“阿尔蒂沙”618订单量同比增加超100%，海外订单冲破万台，自有品牌计谋落地。此外，国度发改委将强化“两新”（消费品以旧换新和大规模设备更新）政策储蓄，汇灵通收集或将进一步打开下沉市场空间。交个伴侣控股计谋合做百度优选，5月23日晚8点，交个伴侣控股首席品牌监视官罗永浩正在百度平台进行首场曲播，百度优选是百度正在2023年推出的以AI手艺为驱动的新一代智能电商平台，我们认为取百度的合做标记着交个伴侣控股AI+曲播电商计谋推进。关心专注对中国下沉市场赋能的汇灵通收集，关心科技驱动新曲播电商营业的交个伴侣控股。电工照明：从业连结稳健，摸索新兴营业。公牛集团推出合适25年起施行充电桩新国标的天际系列、微星数显款两大沉磅产物，具有防过温、防短、更不变、更适配、更坚忍6大平安功能升级，已正在线上电商渠道和线下公牛充电桩旗舰店同步发售。公司继续产物力领先、全渠道推广的打法，聚焦高质量C端市场，我们估计新能源营业仍能连结较好增加势能。欧明本周取上海农科院告竣动物照明手艺合做，摸索LED照明正在设备农业中的使用。欧明LED动物照明系列灯具已正在薄膜型温室、Venlo温室等农业场景完成多轮实测，构成涵盖定植、养分发展等阶段的专业光照方案。公司继续发力贸易照明，以拓展使用场景、提拔市占率体例寻求增加。分析来看，平易近用电工龙头从业市场需求承压但相对劣势仍然显著，此外积极寻找新营业增量，关心稳健资产公牛集团、欧明。东西：盈利预期有所修复，全球终端需求仍弱。上周中美关税摩擦较着缓和，史丹利百得近期透露关税带来的业绩影响由17亿美元下调至5-6亿美元，同时虽然终端跌价仍是潜正在考虑标的目的但当前“需要性”已有下降。Makita最新财报中则指出25年全球东西市场需求仍然偏弱，工程扶植需求苏醒有所畅后，乌克兰和中东的地域冲突以及特朗普关税仍然有较大不确定性。我们估计关税对东西企业利润端的非对称影响有所削弱，但下逛需求正在成屋发卖走弱和通缩等要素下仍对收入端构成。巨星科技旗下中山基龙工业级智能存储全链研发正在中山破土动工，提拔出产能力和智能化程度。东西板块25年景气承压尚处左侧，供应链沉构、恢复不变出货仍是次要标的目的，但行业估值中枢也已下移，关心巨星科技、泉峰控股。风险峻素：国内需求低于预期，商业摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，生齿出生率下降，市场所作加剧，新营业拓展不及预期等。
